戰(zhàn)略公司（MSTR）的第一季度電話會(huì)議揭示了8項(xiàng)資本策略——從比特幣收益到固定收益工具——這些策略正在重塑企業(yè)運(yùn)營(yíng)比特幣資金庫(kù)的方式。
戰(zhàn)略公司（MSTR）剛剛發(fā)布了2025年第一季度財(cái)報(bào)演示，這不僅僅是一次例行更新，更是一份以機(jī)構(gòu)級(jí)嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度擴(kuò)展企業(yè)比特幣資金庫(kù)的完整藍(lán)圖。該公司（前身為微策略）詳細(xì)闡述了其不斷發(fā)展的資本計(jì)劃、更新的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），以及每一項(xiàng)舉措背后的財(cái)務(wù)邏輯。
如果您是正在評(píng)估比特幣作為企業(yè)資產(chǎn)的CFO、投資者或戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)者，這次財(cái)報(bào)電話會(huì)議清晰地展示了如何構(gòu)建比特幣支持的資本結(jié)構(gòu)、衡量績(jī)效以及實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。以下是關(guān)鍵要點(diǎn)：
1. 持續(xù)大規(guī)模增持比特幣
戰(zhàn)略公司目前持有553,555枚BTC——全球上市公司中最多。今年以來(lái)，該公司又以約93,600美元的平均價(jià)格增持了106,085枚BTC，使其持有的比特幣總市值達(dá)到約520億美元，相當(dāng)于比特幣總供應(yīng)量的2.6%。
這一舉動(dòng)的顯著之處不僅在于持倉(cāng)規(guī)模，更在于其增持的速度和一致性。自2020年8月以來(lái)，戰(zhàn)略公司每個(gè)季度都在增加比特幣持倉(cāng)，從未間斷。這不是機(jī)會(huì)主義的配置，而是一項(xiàng)紀(jì)律嚴(yán)明的資金管理策略。
值得注意的是，戰(zhàn)略公司持有的比特幣100%未抵押。這使其成為優(yōu)質(zhì)的抵押品，可用于未來(lái)的固定收益工具或作為股權(quán)掛鉤產(chǎn)品的擔(dān)保。
對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者而言，這印證了一點(diǎn)：只要建立完善的系統(tǒng)和紀(jì)律，比特幣可以像任何核心資金資產(chǎn)一樣，以可預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行規(guī)模化管理。
2.四個(gè)月內(nèi)籌集100億美元
僅2025年前四個(gè)月，戰(zhàn)略公司就通過(guò)多元化的資本結(jié)構(gòu)籌集了100億美元：
- 66億美元通過(guò)ATM股權(quán)融資
- 20億美元通過(guò)可轉(zhuǎn)換票據(jù)（0%票息，35%轉(zhuǎn)換溢價(jià)）
- 14億美元通過(guò)優(yōu)先股（Strike & Strife系列）
這一速度令人矚目。但更重要的是，每一筆融資都圍繞比特幣專屬的KPI進(jìn)行評(píng)估：收益率、杠桿效應(yīng)和資產(chǎn)凈值（NAV）影響。每筆發(fā)行的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不是傳統(tǒng)指標(biāo)（如每股收益EPS或稅息折舊攤銷前利潤(rùn)EBITDA），而是其對(duì)比特幣每股復(fù)合增長(zhǎng)能力的貢獻(xiàn)。
這一區(qū)別至關(guān)重要：戰(zhàn)略公司（MSTR）并非被動(dòng)防御通脹，而是主動(dòng)出擊——將資本轉(zhuǎn)化為比特幣，再將比特幣轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期超額收益。
對(duì)其他上市公司而言，這提供了一條不依賴運(yùn)營(yíng)收入或等待高現(xiàn)金流季度的比特幣資本策略路線圖。
3.新資本目標(biāo)：42/42計(jì)劃
- 2024年第四季度，戰(zhàn)略公司啟動(dòng)了“21/21計(jì)劃”，擬籌集210億美元股權(quán)和210億美元固定收益。截至2025年第一季度，該目標(biāo)已接近完成。
于是他們直接將目標(biāo)翻倍。
新目標(biāo)定為“42/42計(jì)劃”：
- 420億美元股權(quán)融資
- 420億美元固定收益融資
- 完成時(shí)限：2027年底
此舉意義何在？因?yàn)樗ㄟ^(guò)結(jié)構(gòu)化資本形成，建立了一個(gè)可擴(kuò)展的比特幣增持模型。戰(zhàn)略公司不僅持有比特幣，更在構(gòu)建一套可持續(xù)運(yùn)作的體系。
該資本計(jì)劃為其提供了順應(yīng)市場(chǎng)條件擴(kuò)展規(guī)模、利用收益率曲線不同階段并逐步優(yōu)化杠桿的空間。這種級(jí)別的金融工程值得所有資金管理團(tuán)隊(duì)深入研究。
4.比特幣KPI重構(gòu)：收益率、增值與杠桿效應(yīng)
戰(zhàn)略公司上調(diào)了2025年內(nèi)部目標(biāo)：
- 比特幣收益率：15% → 25%
- 比特幣美元增值：100億 → 150億美元
這些指標(biāo)意味著什么？
- 比特幣收益率：扣除稀釋影響后每股比特幣的增長(zhǎng)量
- 比特幣增值：通過(guò)資本運(yùn)作獲取的比特幣總價(jià)值
- 比特幣杠桿效應(yīng)：每籌集1美元資本為股東創(chuàng)造的價(jià)值
戰(zhàn)略公司不再追逐傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，而是全力聚焦于每股比特幣的長(zhǎng)期累積量。這套KPI框架讓股權(quán)稀釋變得無(wú)關(guān)緊要——只要每次發(fā)行都能為每位股東帶來(lái)更多比特幣。
這種資本效率的重定義，對(duì)所有比特幣資金庫(kù)企業(yè)而言都將在規(guī)模化進(jìn)程中愈發(fā)重要。
5.MSTR股票：波動(dòng)性引擎
- 電話會(huì)議中最令人意外的洞察之一：戰(zhàn)略公司現(xiàn)在開始追蹤"MSTR收益率"——交易者通過(guò)平價(jià)賣出MSTR看漲期權(quán)可獲得103%的年化收益。
這一指標(biāo)的重要性在于，它解釋了為何MSTR股票能以高于其比特幣資產(chǎn)凈值（NAV）的溢價(jià)交易。該股票本身已演變成一種金融產(chǎn)品：高波動(dòng)性、高流動(dòng)性且持久耐用。這不僅吸引了權(quán)益投資者，還吸引了波動(dòng)率交易者、ETF構(gòu)建者和追求收益的機(jī)構(gòu)。
這是比特幣敞口與深度資本市場(chǎng)結(jié)合的現(xiàn)實(shí)案例——在不犧牲比特幣托管權(quán)的前提下，為股東創(chuàng)造新型收益。
6.Strike與Strife：零稀釋資本工具
2025年第一季度，戰(zhàn)略公司推出兩款新型優(yōu)先證券：
- Strike：8%可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
- Strife：10%永續(xù)優(yōu)先股
兩者均具備公開交易、高流動(dòng)性且產(chǎn)生收益的特性。更重要的是，它們提供了永久性資本：
- 無(wú)再融資風(fēng)險(xiǎn)
- 無(wú)抵押要求
- 無(wú)限制條款
其中Strife還不會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股，意味著股東權(quán)益零稀釋。這些工具能在不損害股東價(jià)值或控制權(quán)的前提下，強(qiáng)力支撐比特幣增持規(guī)模。隨著這些工具成熟，或?qū)⒋呱员忍貛艦殄^定的新型固定收益市場(chǎng)——這一進(jìn)展可能吸引大型資本配置者進(jìn)入生態(tài)。
7.比特幣信用評(píng)級(jí)：未來(lái)評(píng)估框架
戰(zhàn)略公司提出了一套革命性企業(yè)信用評(píng)估方法：以比特幣作為抵押品。
其引入的指標(biāo)包括：
- 比特幣風(fēng)險(xiǎn)：到期時(shí)抵押不足的可能性
- 比特幣信用利差：抵消比特幣風(fēng)險(xiǎn)所需的收益率
- 比特幣信用門檻利率：維持投資級(jí)評(píng)級(jí)所需的最低實(shí)際回報(bào)率(ARR)
基于此模型，戰(zhàn)略公司（MSTR）認(rèn)為其可轉(zhuǎn)換票據(jù)和優(yōu)先股均存在顯著超額抵押，應(yīng)被視作投資級(jí)——盡管市場(chǎng)當(dāng)前將其歸類為困境債務(wù)。
塞勒的呼吁？推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用比特幣抵押信用框架。若成功，將催生一個(gè)全新的固定收益類別：比特幣抵押的投資級(jí)公司債。
8.MNAV與股東價(jià)值創(chuàng)造
財(cái)報(bào)電話會(huì)議中最被低估的洞察，是戰(zhàn)略公司如何計(jì)算并維持其對(duì)比特幣資產(chǎn)凈值（"MNAV"）的溢價(jià)。
塞勒闡述了MNAV的三大驅(qū)動(dòng)力：
- 以高于NAV的溢價(jià)籌集資本
- 長(zhǎng)期高比特幣收益率與杠桿效應(yīng)
- 資本結(jié)構(gòu)具備持久性與期權(quán)價(jià)值
通過(guò)使用Strife等工具（在零稀釋前提下產(chǎn)生19個(gè)基點(diǎn)的比特幣收益率），戰(zhàn)略公司能在保持下行保護(hù)的同時(shí)創(chuàng)造巨大股東價(jià)值。其模型證明：以2倍NAV融資并配置比特幣，比單純持有比特幣能創(chuàng)造更顯著的長(zhǎng)期價(jià)值。
最終結(jié)論：戰(zhàn)略公司正在構(gòu)建比特幣的金融操作系統(tǒng)
這次財(cái)報(bào)電話會(huì)議不僅是進(jìn)度更新，更是一份愿景宣言。
戰(zhàn)略公司（MSTR）不止于持有比特幣——他們正在將波動(dòng)性貨幣化，用比特幣抵押資產(chǎn)負(fù)債表，并在此過(guò)程中創(chuàng)造全新資產(chǎn)類別。
對(duì)于正在評(píng)估比特幣的上市公司CFO或董事會(huì)成員而言，"能否負(fù)責(zé)任地配置比特幣"已不再是問(wèn)題。真正的問(wèn)題是：你是否懂得如何讓它產(chǎn)生增值效應(yīng)？
因?yàn)槟切┱莆辗椒ǖ墓荆瑢@得其他企業(yè)永遠(yuǎn)無(wú)法企及的資本優(yōu)勢(shì)。
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