白宮新關稅政策的出臺堪稱五十余年來全球貿易政策最重大的變革。比特幣與黃金等"價值存儲"資產同步升值。我們認為，政府政策持續的不確定性、滯脹風險以及美元可能長期疲軟的趨勢，將繼續推動對比特幣乃至其他數字資產的需求。
除貿易沖突外，本月加密貨幣監管更趨明朗化，機構投資者加碼布局的跡象愈發顯著，以太坊基金會調整了開發重點，基于區塊鏈的人工智能領域也取得進展。1971年8月，尼克松總統突然宣布對美國進口商品全面征收10%關稅，并終止美元兌黃金的可兌換性。這些舉措雖終結了二戰以來的布雷頓森林多邊匯率體系，卻未事先與盟國協商。隨后四個月各方展開密集談判，最終在1971年12月達成《史密森協定》，十國集團同意本幣對美元升值以換取關稅減免。盡管關稅政策最終曇花一現，這些事件仍永久改變了全球貿易格局，并對金融市場產生深遠影響（圖表1）。
圖表1：尼克松沖擊后美元指數下跌約30%
今昔形勢存在諸多差異，關稅稅率穩定尚需數月——財政部長貝森特稱三季度是"市場厘清關稅政策的合理時間窗口"[1]。但無論談判結果如何，如同1971年的尼克松沖擊，我們預計特朗普總統重塑全球貿易的舉措將在未來數年持續影響經濟與金融市場。投資者需評估其對投資組合的影響，并可能需尋求替代性收益來源與分散化工具。
令人鼓舞的是，2025年4月的市場表現表明比特幣等數字資產或將成為解決方案的組成部分（圖表2）。在傳統資產劇烈波動的月份——VIX波動率指數一度突破50%——比特幣價格上漲15%，我們編制的市值加權加密行業指數上漲11%。美股凈下跌1%，周期性板塊領跌。經風險調整后（即考量各資產波動率），黃金與部分外匯資產的漲幅與比特幣相當。
圖表2：四月比特幣與其他"價值存儲"資產同步升值
關稅與貿易沖突雖不直接影響比特幣，卻可能在中長期促進其采用。首先，滯脹往往不利于股票等傳統資產，卻利好黃金等稀缺商品（圖表3）。比特幣雖未經歷過往滯脹周期，但作為稀缺數字商品日益被視為現代價值存儲工具。其次，貿易緊張可能削弱美元儲備需求，為其他法幣、黃金及比特幣等競爭性資產創造空間（詳見市場快評《關稅、滯脹與比特幣》）。基于這些因素，上月事件增強了我們對比特幣配置需求將持續增長的信心。
圖表3：滯脹對股市應屬利空
上市企業持續購入比特幣構成穩定需求來源。企業比特幣投資先驅Strategy（原MicroStrategy）四月再購入2.5萬枚比特幣（約24億美元）[2]，其持倉現已占流通總量約3%，價值超500億美元。另據披露，泰達、Bitfinex、軟銀與Cantor Fitzgerald等機構聯合成立新公司Twenty One Capital，初始資本含4.2萬枚比特幣[3]。按此規模，該公司將成為繼Strategy與比特幣礦企MARA之后第三大比特幣持倉上市公司[4]，擬通過SPAC（特殊目的收購公司）Cantor Equity Partners（代碼：CEP）完成上市。
盡管關稅爭端占據市場焦點，監管明晰化仍推動機構以穩健步伐布局加密領域（詳見2025年3月報告《機構鏈式反應》）。當前呈現兩大趨勢：(1)傳統金融機構投資加密資產；(2)加密原生企業涉足傳統金融服務。上月動態包括：荷蘭ING銀行研發穩定幣、萬事達整合穩定幣支付網絡、Kraken交易所宣布推出股票與ETF交易、BitGo等機構申請美國銀行牌照，以及穩定幣發行商Circle推出新支付平臺[5]。
監管方面，美聯儲撤銷了早前關于商業銀行加密及穩定幣活動的指引，今后將把相關業務納入常規監管流程。四月中期會議上，美聯儲主席鮑威爾談及加密行業："我認為環境正在改變，整個行業正走向主流化"，并對國會穩定幣立法進展表示鼓舞[6]。盡管參眾兩院需協商分歧，穩定幣法案未來一月仍有可能通過[7]。
技術層面，以太坊基金會（EF）開發重點調整堪稱上月要聞。雖涉及多項變更，但從以太幣（ETH）投資視角看，我們認為關鍵在于重新聚焦以太坊一層（Layer 1）擴容（即提升主網交易吞吐量）。據EF社交媒體等渠道透露，預計未來數年一層交易速度（TPS）將實現每年3倍增長，長期目標達10,000 TPS（圖表4）。在保持定價權前提下提升一層TPS，是增加交易手續費、減少代幣供應并支撐幣價的最佳路徑（詳見《以太坊：智能合約公鏈鼻祖》）。
圖表4：以太坊將重新聚焦一層擴容
除大盤資產外，眾多加密投資者持續關注基于區塊鏈的人工智能（AI）及去中心化AI（deAI）。據數據提供商Kaito統計，過去三個月AI相關項目約占加密行業"心智份額"（社交媒體關注度）的三分之一（圖表5）。其中Bittensor生態擴張顯著，推動其TAO代幣表現優異——目前該網絡已激活90余個子網，子網代幣總流通市值達5.8億美元[8]。四月其他重要加密/AI進展包括：Prime Intellect（Flock.io與阿里云合作項目）首次成功完成320億參數模型的去中心化訓練；Nous Research獲Paradigm領投5000萬美元融資，用于支持Solana鏈上分布式模型訓練[9]。
圖表5：宏觀之外，去中心化AI仍是加密領域最大敘事
加密資產類別涵蓋眾多應用場景各異的項目，但均秉持無國界金融與去中心化的共同愿景。投資者已認識到比特幣的這些特質——這或許解釋了為何其在傳統資產動蕩的月份表現強勁。事實上，許多其他加密資產也具備類似特性，可能對關稅與貿易沖突具備一定免疫力。我們認為，政策持續性不確定、滯脹風險及美元潛在長期疲軟，將促使投資者尋求替代性收益來源與分散化工具。預計由此引發的資金流向轉變將持續利好比特幣，并逐步惠及更廣闊的加密生態系統。
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