Berachain 本周推出的 BERA 代幣 再次引起了人們對“VC 幣”爭論的關(guān)注——VC 幣是一種分配給早期風(fēng)險投資者的代幣。
批評者質(zhì)疑 BERA 的代幣供應(yīng)量有多少是由投資者和內(nèi)部人士控制的，以及這對其價格的長期影響意味著什么。最近，其他由風(fēng)險投資支持的區(qū)塊鏈項(xiàng)目（如 Aptos、Sei Network 和 Starknet）也出現(xiàn)了類似的擔(dān)憂，因?yàn)榧用苌鐓^(qū)正在評估這些代幣分配結(jié)構(gòu)是推動長期增長還是主要使早期支持者受益。
我與投資者進(jìn)行了交談，以分析這些發(fā)行為何繼續(xù)面臨強(qiáng)烈反對。
Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，批評程度“總是與空投接收者和早期用戶是否獲利直接相關(guān)”。他指出，Berachain 的 BERA 代幣沒有滿足許多交易者的預(yù)期，助長了負(fù)面情緒。“如果代幣表現(xiàn)更好，你可能會在 Twitter 上看到截然不同的情緒，”他說。
現(xiàn)在，隨著幾款由風(fēng)險投資支持的代幣表現(xiàn)不佳，人們對其分配的擔(dān)憂變得更加明顯。
許多交易員指出，此類代幣的低流通量（或流通量小）和高完全攤薄估值（FDV）是關(guān)鍵問題。
加密對沖基金 Split Capital 的創(chuàng)始人兼首席投資官 Zaheer Ebtikar 表示，高 FDV 通常是由過多的風(fēng)險投資資金推高估值所致，因?yàn)榛鸨仨毑渴饛挠邢藓匣锶四抢锘I集的資金。然而，他預(yù)計，隨著風(fēng)險投資資金放緩，這一趨勢將發(fā)生變化，其籌集的資金將變得更少，從而減少對早期項(xiàng)目的出價，并導(dǎo)致對估值方式的重新評估。
Hadick 認(rèn)為，F(xiàn)DV 并不是評估加密項(xiàng)目估值的最佳方式，因?yàn)槲磥淼陌l(fā)行并不能保證，任何新的供應(yīng)都可能稀釋市值。他還指出，許多流動性提供者和基金都會獲得持有解鎖代幣的激勵，但一旦這些激勵措施用盡，他們可能不會保留這些代幣，從而增加潛在的拋售壓力。
與此同時，Hack VC（Berachain 的投資者）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人 Ed Roman 表示，F(xiàn)DV 由市場而非項(xiàng)目決定，這意味著團(tuán)隊(duì)無法控制其 FDV 出現(xiàn)的高度——但他們可以控制推出時的供應(yīng)量。他指出，Berachain 的 21% 浮動率高于 Starkware（7.28%）和 Sui（5%）等其他區(qū)塊鏈項(xiàng)目。
不過，Roman承認(rèn)，web3 項(xiàng)目可以改善其處理長期激勵的方式。在許多 web2 公司中，員工在歸屬后會獲得新的股票贈款，以保持他們的參與度。同樣，他說，加密項(xiàng)目可以引入基于代幣的激勵措施，以“提高創(chuàng)造持久價值的可能性”。
Hyperliquid 示例
Hyperliquid 最近推出的非 VC 代幣 HYPE受到廣泛歡迎，自 11 月首次亮相以來已飆升140%。但Hadick表示，這種模式并不容易復(fù)制。Hyperliquid 的成功來自于“極具差異化的產(chǎn)品和虔誠的社區(qū)”以及耗資數(shù)百萬美元的自籌資金開發(fā)——大多數(shù)項(xiàng)目都無法輕易復(fù)制，他說。
Hyperliquid 通過空投將其總代幣供應(yīng)量的 31% 分配給用戶，從而增加了其流通供應(yīng)量。
Tribe Capital 的普通合伙人兼董事總經(jīng)理 Boris Revsin 管理著 18 億美元的資產(chǎn)，也是 Berachain 的投資者，他強(qiáng)調(diào)，如此高的流通供應(yīng)量并不適用于所有項(xiàng)目，因?yàn)樗鼈冃枰獮槌掷m(xù)的生態(tài)系統(tǒng)增長保留資金。他指出，即使是通常被認(rèn)為是最公平的第 1 層發(fā)布的以太坊，也將其供應(yīng)量的 10% 分配給團(tuán)隊(duì)和基金會，另外 40% 則留給生態(tài)系統(tǒng)增長和早期礦工。
Hadick表示，項(xiàng)目應(yīng)該關(guān)注協(xié)議的長期健康，與核心社區(qū)保持一致，避免過多關(guān)注“游戲化或無法解決任何問題的交易，只會在發(fā)布后短時間內(nèi)將雇傭兵資本保留在代幣中”。
更廣泛的結(jié)論
雖然一些由風(fēng)險投資支持的代幣在最初的炒作之后逐漸消退，但其他代幣卻能夠維持長期價值。投資者表示，差異通常歸結(jié)于基本面、實(shí)際采用和市場需求。
Roman 強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈在發(fā)布時的真正吸引力應(yīng)該從其早期生態(tài)系統(tǒng)中看出。至于估值，市場最終會決定，因?yàn)橥顿Y者會根據(jù)未來預(yù)期進(jìn)行定價。“市場是（短期）投票機(jī)，也是（長期）稱重機(jī)，”他說。“如果團(tuán)隊(duì)足夠強(qiáng)大，他們可能會建立一個具有重大吸引力和充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)議。”
Berachain 的匿名聯(lián)合創(chuàng)始人 Smokey the Bera 告訴我，Berachain 的早期生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)顯著發(fā)展，在其區(qū)塊鏈上構(gòu)建的項(xiàng)目迄今已共籌集了超過 1 億美元的風(fēng)險投資，以構(gòu)建一系列“既具有財務(wù)新穎性又具有文化卓越性的 0 到 1 應(yīng)用程序”。
他補(bǔ)充道，這些應(yīng)用程序涵蓋“各個領(lǐng)域，包括主要的 web2 參與者，例如體育特許經(jīng)營、媒體集團(tuán)，甚至支付層（例如，PayPal 通過 BYUSD 在 Berachain 上部署 PYUSD）。”
然而，Ebtikar 認(rèn)為，市場對代幣的需求往往會壓倒其基本面。他說，一些 Layer 1 代幣盡管吸引力不大，但估值卻高達(dá)數(shù)十億美元，而其他采用率很高的代幣則難以獲得支持。他說，歸根結(jié)底，這取決于“誰想競標(biāo)代幣 A 而不是代幣 B”，并補(bǔ)充說，雖然產(chǎn)品與市場的契合度很重要，但這并不總是成功的決定因素。
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