出品｜OKG Research
作者｜Hedy Bi, Jason Jiang

特朗普尚未正式入主白宮，加密市場(chǎng)便已提前狂歡，兌現(xiàn)政策面消息。今晨，因特朗普正式提名Paul Atkins為SEC主席，比特幣突破10萬美元。自特朗普大選獲勝以來，比特幣從11月5日的68,000美元漲至10萬美元，僅一個(gè)月時(shí)間便實(shí)現(xiàn)了47%的收益率。本文筆者將從美國(guó)加密政策的角度深入分析政策變化如何塑造市場(chǎng)格局以及在新格局下未來有發(fā)展?jié)摿Φ馁惖婪较颉?/span>

 “強(qiáng)硬且粗暴”的加密監(jiān)管轉(zhuǎn)向更開放更友好 

特朗普競(jìng)選時(shí)已對(duì)加密市場(chǎng)做出了包括建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備等10項(xiàng)加密友好承諾。而提名的SEC主席Paul Atkins也以對(duì)加密貨幣的友好態(tài)度著稱，主張減少監(jiān)管以支持市場(chǎng)創(chuàng)新。特朗普對(duì)此于今日提到，Paul知道加密資產(chǎn)和其他創(chuàng)新對(duì)于讓美國(guó)變得比以往任何時(shí)候都更偉大至關(guān)重要并相信強(qiáng)勁、創(chuàng)新的資本市場(chǎng)的承諾。Paul也曾批評(píng)SEC巨額罰款損害股東利益，提倡靈活的監(jiān)管策略，并擔(dān)任Token Alliance聯(lián)合主席。特朗普此舉用Paul Atkins在此前推動(dòng)加密事業(yè)的經(jīng)驗(yàn)改變此前一年以處罰手段為主對(duì)待加密行業(yè)的SEC，將“金融自由” 理念帶入了美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

此外，特朗普的其他團(tuán)隊(duì)成員也為加密金融的監(jiān)管專項(xiàng)提供了強(qiáng)有力的支持：超過60%的提名內(nèi)閣成員公開表示擁有比特幣或支持加密金融的發(fā)展，或間接支持加密資產(chǎn)的成長(zhǎng)。

除了特朗普在加密市場(chǎng)的承諾和之前提出的《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT 21法案）外，近期Tornado Cash事件也標(biāo)志著美國(guó)加密監(jiān)管正朝著更開放友好的方向發(fā)展。11月底，美國(guó)第五巡回上訴法院裁定財(cái)政部對(duì)Tornado Cash不可變智能合約的制裁非法，認(rèn)為這些智能合約不符合“財(cái)產(chǎn)”的法律定義。這一裁定為智能合約的合法性提供了重要支持，使得開發(fā)者和用戶在使用這些協(xié)議時(shí)不再面臨傳統(tǒng)法律框架的直接沖突，從而促進(jìn)金融朝著更包容、更友好自由的方向發(fā)展，也直接有利于去中心化金融（DeFi）蓬勃發(fā)展。

 “美國(guó)優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)與金融資本都需要更自由 

金融自由不僅為加密市場(chǎng)開辟了更大的發(fā)展空間，也預(yù)示著加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（TradFi）聯(lián)通后，一場(chǎng)深遠(yuǎn)的市場(chǎng)整合正在醞釀。隨著數(shù)字社會(huì)的發(fā)展，在人工智能（AI）等未來科技的推動(dòng)下，價(jià)值創(chuàng)造的方式正加速變革。前阿里巴巴策略官曾鳴曾指出，通用人工智能（AGI）將在未來成為生產(chǎn)力的核心技術(shù)突破，與加密資產(chǎn)緊密結(jié)合，催生出大量新型數(shù)字資產(chǎn)。

區(qū)塊鏈作為聯(lián)通數(shù)字社會(huì)與現(xiàn)實(shí)社會(huì)的價(jià)值網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將會(huì)令加密資產(chǎn)在這一變革中扮演關(guān)鍵角色。在“美國(guó)優(yōu)先”政策的推動(dòng)下，特朗普提出AI版“曼哈頓計(jì)劃”，意圖將AI技術(shù)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

除了未來以AI為主要推動(dòng)力的數(shù)字社會(huì)繞不開加密資產(chǎn)外， 渣打銀行也曾表示，幾乎現(xiàn)實(shí)世界的任何真實(shí)資產(chǎn)都可以代幣化，并預(yù)計(jì)到2034年，全球?qū)Υ鷰呕Y產(chǎn)的需求將達(dá)到30萬億美元。無論是數(shù)字社會(huì)的未來發(fā)展需要加密資產(chǎn)，還是現(xiàn)實(shí)社會(huì)的資產(chǎn)流通需要代幣化，加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的融合，這一市場(chǎng)的潛力將遠(yuǎn)超1930年代的“大并購(gòu)時(shí)代”和2000年的“互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)時(shí)代”，前者催生了6000億美元的產(chǎn)業(yè)整合，后者更推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3萬億美元。

融合進(jìn)程如今已勢(shì)不可擋。無論是加密資產(chǎn)ETF的推進(jìn)，還是以RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）為代表的新興賽道，僅穩(wěn)定幣這一項(xiàng)應(yīng)用，已創(chuàng)造出超過2000億美元的市值。隨著加密技術(shù)的持續(xù)滲透，整個(gè)金融市場(chǎng)的“加密化”（Crypto）進(jìn)程已然開啟，未來將重塑全球金融格局，催生更開放、更融合的資本新生態(tài)。

最關(guān)鍵的3大加密“承諾”如何影響后市

無論是宣布建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備，還是提名加密親和的SEC主席，特朗普的當(dāng)選似乎將讓加密行業(yè)迎來史上最友好的監(jiān)管環(huán)境，也由此打開比特幣近期的上升通道。但從中長(zhǎng)期看，真正推動(dòng)加密行業(yè)持續(xù)向前的動(dòng)力顯然不是比特幣的價(jià)格，而是特朗普能否將那些口頭上的加密承諾兌現(xiàn)，從立法層面開始為加密市場(chǎng)提供更大的空間。如果特朗普能憑借極高的黨內(nèi)威望，以及此次共和黨在參眾兩院選舉的全勝之勢(shì)，積極推動(dòng)以下述3大法案為代表的關(guān)鍵立法，或許為給加密行業(yè)帶來全新局面。

• FIT 21 法案將被優(yōu)先推動(dòng)，DeFi創(chuàng)新“回流”美國(guó)

FIT 21 法案可能是特朗普上臺(tái)后優(yōu)先推動(dòng)的法案。這部被譽(yù)為“迄今為止最重要”的加密法案，不僅清晰界定加密貨幣何時(shí)是商品或證券，還將終結(jié)SEC與CFTC在加密監(jiān)管上的“拉鋸”。美國(guó)眾議院此前以壓倒性多數(shù)票通過該法案并提交參議院，但后者并未采取果斷行動(dòng)。不過隨著特朗普上臺(tái)，市場(chǎng)普遍預(yù)期該法案進(jìn)程將會(huì)提速。

FIT 21 法案通過后，合規(guī)交易平臺(tái)和加密上市企業(yè)將更多出現(xiàn)，明確的屬性標(biāo)準(zhǔn)也將使可交易代幣更為豐富，并為現(xiàn)貨ETF和其他加密金融產(chǎn)品提供新契機(jī)。此前以太坊ETF申請(qǐng)難以通過的部分原因就在于定性模糊，SEC很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)認(rèn)為轉(zhuǎn)換PoS機(jī)制后的以太坊更像證券。直到SEC與華爾街找到“平衡點(diǎn)”，即明確不含質(zhì)押的以太坊ETF不是證券，才得以繼續(xù)推動(dòng)。法案通過后，對(duì)于明確屬于“數(shù)字商品”范疇內(nèi)的加密貨幣，在滿足相關(guān)前提條件的基礎(chǔ)上將更容易推出現(xiàn)貨ETF及相關(guān)金融產(chǎn)品。我們或?qū)⒃诿髂昕吹絊oL、XRP、HBAR、LTC等更多種類的加密貨幣現(xiàn)貨ETF。

已有多家機(jī)構(gòu)提交Solana ETF申請(qǐng)

FIT 21 法案也將推動(dòng)去中心化應(yīng)用創(chuàng)新尤其是DeFi賽道的發(fā)展。FIT 21 法案明確相關(guān)代幣如果被判定為去中心化且功能性的，則被視為數(shù)字商品而不受SEC監(jiān)管，且只要中心化程度滿足要求就能獲得一定豁免期，這會(huì)鼓勵(lì)更多DeFi項(xiàng)目朝著更去中心化的方向演變。法案還要求SEC和CFTC研究DeFi的發(fā)展，評(píng)估其對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的影響及潛在的監(jiān)管策略，加上豁免期因素，會(huì)吸引更多DeFi項(xiàng)目“回流”。

此外，在友好政策和降息預(yù)期的推動(dòng)下更多傳統(tǒng)資金將流入DeFi以尋求更高收益，進(jìn)而激發(fā) DeFi 的再創(chuàng)新。其中明顯的趨勢(shì)是 DeFi 將持續(xù)拓展抵押資產(chǎn)，將更多鏈下流動(dòng)性引入鏈上。這將推動(dòng)DeFi與RWA的深度整合，通過允許美債、房地產(chǎn)等代幣化資產(chǎn)進(jìn)行抵押或借貸等業(yè)務(wù)，豐富鏈上金融的可組合性和想象空間，讓 DeFi 的影響力在鏈外擴(kuò)散。RWA 賽道也將因與 DeFi 融合帶來更可觀的收益，加速向鏈下鏈上的雙向擴(kuò)張。

DeFi 在比特幣生態(tài)中的價(jià)值也不容忽視。在借助 ETF 向鏈下滲透的同時(shí)，比特幣在鏈上生態(tài)中也展現(xiàn)出更多可能。考慮到比特幣市場(chǎng)以長(zhǎng)期持有者為主，加上現(xiàn)貨ETF使市場(chǎng)流通率保持在更低水平，由此催生的比特幣借貸賽道或?qū)⒂瓉硇聶C(jī)遇。由于SEC有概率允許以太坊現(xiàn)貨ETF進(jìn)行質(zhì)押，DeFi生態(tài)中的質(zhì)押項(xiàng)目或?qū)⒌玫狡毡殛P(guān)注。

• 美國(guó)穩(wěn)定幣相關(guān)法案重新提上日程

2023年美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)曾通過《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》，但未得到眾議院批準(zhǔn)。今年10月，美國(guó)加密友好參議員Bill Hagerty再次提交類似草案，加上特朗普此前承諾不會(huì)推動(dòng)由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的CBDC，以及FIT 21法案對(duì)有許可的支付型穩(wěn)定幣做出定義并強(qiáng)調(diào)許可制度的重要性，穩(wěn)定幣相關(guān)立法或許將在特朗普上臺(tái)后重新提上日程。

穩(wěn)定幣立法將直接影響美元穩(wěn)定幣發(fā)行及相關(guān)支付機(jī)構(gòu)。一些小型的或算法穩(wěn)定幣可能被迫退出市場(chǎng)，合法穩(wěn)定幣（如USDC）將占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。同時(shí)，隨著立法明確合規(guī)性要求，傳統(tǒng)支付服務(wù)商將加速采用合規(guī)穩(wěn)定幣，提升其在日常交易中的可得性與易用性，相關(guān)企業(yè)和用戶也將更放心地接受穩(wěn)定幣作為現(xiàn)有支付體系的補(bǔ)充，而非僅用于加密貨幣交易用例。穩(wěn)定幣在跨境轉(zhuǎn)賬與結(jié)算領(lǐng)域的市場(chǎng)份額也將持續(xù)提升，用戶體量與結(jié)算規(guī)模有望繼續(xù)逼近甚至超越Visa等機(jī)構(gòu)。

此外，無論是直接通過基礎(chǔ)資產(chǎn)（如政府債券、貨幣市場(chǎng)基金等）獲得收益并將其分配給相關(guān)參與方，還是借助DeFi協(xié)議獲取鏈上收益，各種基于合規(guī)穩(wěn)定幣的收益產(chǎn)品將繼續(xù)涌現(xiàn)并會(huì)得到用戶青睞，但應(yīng)注意在設(shè)計(jì)收益機(jī)制時(shí)避免讓穩(wěn)定幣顯現(xiàn)投資合同特征。

• 廢除SAB21 提案有望重啟，破解加密資產(chǎn)托管難題

無論是現(xiàn)貨ETF等加密金融產(chǎn)品的發(fā)展，還是RWA、穩(wěn)定幣和DeFi的增長(zhǎng)，都將提振對(duì)加密托管服務(wù)的需求。這將倒逼重啟廢除SAB 121（Staff Accounting Bulletin No. 121）提案。SAB 121由SEC于2022年發(fā)布，要求公司將托管加密資產(chǎn)記為負(fù)債，此舉致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大增，影響財(cái)務(wù)健康與信用評(píng)估，使相關(guān)企業(yè)不愿提供托管服務(wù)。

特朗普競(jìng)選時(shí)曾承諾當(dāng)選后廢除該公告。廢除SAB 121最直接的好處在于降低加密托管機(jī)構(gòu)的合規(guī)負(fù)擔(dān)，讓銀行和其他受監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠更容易地進(jìn)入加密托管領(lǐng)域，進(jìn)而吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)。由于SAB 121的會(huì)計(jì)處理要求，許多銀行和金融機(jī)構(gòu)此前對(duì)現(xiàn)貨ETF等加密金融產(chǎn)品相對(duì)謹(jǐn)慎，廢除后將降低金融機(jī)構(gòu)管理這些加密資產(chǎn)的復(fù)雜性。穩(wěn)定幣提供商和支付相關(guān)業(yè)務(wù)也受到影響，特別是那些與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)整合的項(xiàng)目。廢除SAB 121可能為這些企業(yè)創(chuàng)造更寬松的監(jiān)管環(huán)境，有助于其發(fā)展支付和結(jié)算等核心功能。當(dāng)前熱門敘事的RWA更會(huì)因此受益，使更多傳統(tǒng)托管機(jī)構(gòu)能更靈活地管理代幣化資產(chǎn)，進(jìn)而吸引更多金融機(jī)構(gòu)愿意參與其中。

不可否認(rèn)，特朗普2.0時(shí)代的每一步加密友好政策正深刻重塑加密市場(chǎng)的邊界。從監(jiān)管到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，每一次看似微小的變化背后都蘊(yùn)藏著深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。Paul Atkins的提名釋放出加密監(jiān)管環(huán)境寬松的信號(hào)，而資產(chǎn)層面的制度革新同樣不容忽視。即將于2024年12月15日生效的FASB新規(guī)（ASU 2023-08）要求企業(yè)按照公允價(jià)值對(duì)其持有的加密資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)記錄。這意味著公司持有比特幣等加密資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)將直接反映在其財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)企業(yè)凈收入產(chǎn)生顯著影響。這一規(guī)則的落地將能激勵(lì)更多企業(yè)將比特幣等主流加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表。此外，微軟于12月10日召開董事會(huì)，正式討論是否將比特幣納入其公司戰(zhàn)略儲(chǔ)備，為這一趨勢(shì)提供了高辨識(shí)度的行業(yè)信號(hào)。

正如今天比特幣突破10萬美元之際，OKX CEO Star在X平臺(tái)上表示這就是“愿景和科技的力量”。跨越傳統(tǒng)與創(chuàng)新的融合之路勢(shì)必將重塑全球資本市場(chǎng)的新秩序。 

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